A股是以散户为主的市场，但近年来机构化进程持续推进，投资者结构一直在优化。截至2023年末，一般法人持有股市值占比35.16%，机构投资的人(除一般法人)持股占比12.84%，其中公募基金、险资、外资、国家队占据主导。

  随着A股机构化进程的推进，机构资金在A股市场的话语权和边际定价权也在持续提升，而各阶段主力增量资产金额来源及其配置方向的变化，主导了A股风格的变迁。因此，A股资金面研究的重点，落在了增量资金及其重仓方向上。2014Q3-2015H1，核心增量资金是杠杆资金，小盘成长风格占优，主题投资甚嚣尘上；2017年，核心增量资金是北上资金，大盘价值风格占优，白马蓝筹一骑绝尘；2019年初-2021年初，核心增量资金是公募基金，大盘成长风格占优，核心资产备受追捧。今年以来，ETF和险资成为A股市场重要的边际力量，也带动了A股大盘蓝筹风格的演绎。

  截至2023年末，公募基金持有A股市值6.5万亿元，占A股流通市值比为8.4%，已成为A股市场最大的机构参与者。其中主动权益基金持有A股市值2.6万亿元，占A股流通市值比为3.4%。历史上看，主动权益份额变动是典型的“反向指标”，显而易见的放量时间都是牛市高点，比如2020H2~2021Q1。2022年以来，在震荡市背景下，投资者购新意愿较低，渠道发行新产品也趋于谨慎，主动权益基金发行进入“冰点”，2024Q2主动权益基金新发份额306亿份，同比下降25%，仍有待回暖。

  从主动权益基金持仓变迁看，更多是对时代的理解和追寻。从加入WTO后的“五朵金花”，到“四万亿”刺激下的金融地产、“煤飞色舞”，再到移动互联浪潮下的TMT，再到消费升级、能源革命下的大消费和新能源，再到AI袭来下的科技股，主动权益基金循着时代的贝塔踏浪前行。

  2024年Q2，主动权益基金的股票仓位为82.6%，比Q1下降1.7个百分点，但整体仓位仍位于2010年以来86%的极高水位。从行业配置看，电子、医药生物、电力设备、合计持仓占比为46.5%，“核心赛道”仍是核心持仓，边际上重点加仓通信、电子，减仓。

  2018年后ETF发展迈入快车道，规模持续扩张。截至2024年6月，ETF持有A股市值1.80万亿元，占A股流通市值的比重为2.7%。此外，股票型ETF份额增长的小高峰往往与市场的阶段性底部对应，例如2018年10月、2020年3月、2022年4月。今年以来，A股整体震荡的背景下，股票型ETF净流入达5778亿元，“低买高卖”现象任旧存在，表现为今年“倒N型”的大盘走势和“N型”的ETF净流入。

  2019、2020年的结构化行情带动行业、主题类ETF快速崛起。2021年以来，市场波动之下，宽基ETF受追捧。今年以来，在以国家队为代表的机构投资带动下，宽基类ETF为成为A股增量资金的重要来源，其中跟踪沪深300指数的ETF净流入超四千亿元，占股票型ETF净流入规模的73%。

  2017年以来，险资的股票+基金投资仓位多处于12%-14%之间波动，但受益于资金运用余额的持续扩容，其权益投资规模呈现稳定增长。在今年市场波动和政策鼓励中长线险资权益投资规模呈现逆势增长。从行为特点看，剔除股价上涨影响的险资净流入测算额，与沪深300走势呈现一定的负相关性，背后是险资作为长期资金市场重要的长线资金，通过低位加仓，发挥其“长钱长投”的优势。

  相对公募、外资等，险资受负债端约束等因素影响，更偏好低波动、收益稳健的资产。从行业配置看，险资在非银金融、银行的配置比例比较高，合计占比在80%附近浮动；而在TMT、医药、餐饮、电力设备及其他板块的配置比例相比来说较低。根据上市公司前十大流通股口径，险资持仓聚焦于千亿以上的大市值个股，1000亿以上个股持有股市值占比62%。根据险资持有股市值划分区间，持有股市值越高的区间个股市净率均值越低，股息率均值越高。

  随着陆股通开通、MSCI等指数扩容，外资加速配置A股，成为A股市场最重要的机构投资的人之一。截至2024年7月末，外资持股2.02万亿元，占流通A股市值比为3.1%，其中北上资金占比99%。从行为特点看，北上资金动向对A股走势具有一定指引作用，例如2019年4月和2020年7月，整体与A股走势趋于同向波动。2023年8月以来，北向资金连续6个月净卖出，A股市场整体情绪受到牵连，2024Q2北上资金从年初持续回流的走势再度转为净流出，使得资金面趋紧。

  从行业配置看，北上资金在2019年及以前，更注重盈利能力的稳定性，主要买大消费和大金融；2020-2023年，北上资金重点加仓高景气行业，且对于板块的净流入结构上更加多元和均衡，其中电力设备受益于产业的崛起稳居北上资金加仓前列；今年以来，“红利+科技”的哑铃型配置成为北上资金的选择。

  杠杆资金通常指的是通过借款等方式来进行投资的资金，其目的是放大投资的潜在收益，其中融资余额是观察杠杆资金动向的一个常用指标。2021年10月至今，融资余额呈现震荡下行趋势，截至2024年7月末，融资余额1.41万亿元，占流通A股市值比为2.2%，连续2月单月净流出超350亿元，月末余额创近四年新低。从行为特点看，融资余额变化往往与大盘涨跌趋势相同，同时由于杠杆资金持股周期短，成交活跃，容易放大市场波动。在市场上涨期间，融资余额的增加反映投资者的乐观情绪和加杠杆的需求；而在市场下跌或震荡期，融资余额的减少反映风险敞口降低的避险倾向。

  从行业配置看，融资余额行分布较为集中，偏爱科学技术成长性行业，截至2024年7月末，融资余额前五大行业分别为电子、非银、医药、电力设备、计算机，占比43%。2021年9月以来以及今年5月下旬以来，电力、有色、医药、非银融资资金大幅净卖出，但均与指数表现相关性较弱，系融资净卖出并不一定意味着行业前景不好，可能仅仅是反映了市场在特定时期的交易行为和投资者情绪。

  所谓“春江水暖鸭先知”，企业部门及其重要股东、高管作为最了解公司经营情况的人，他们的增减持行为某些特定的程度上反映了其对上市公司发展的判断，因此产业资本变动情况备受A股投资者的关注。从历史上看，产业资本2007-2023年均以净减持为主，2018至2020年净减持规模迅速增加，2021年开始净减持规模开始减少。自去年证监会规范股份减持行为、鼓励上市公司股份回购以来，产业资本减持规模显而易见地下降，2024年产业资本转为净增持，其中回购慢慢的变成了产业资本流入的主要方式。总的来看，净减持规模和市场表现存在一定负相关性，市场表现良好会加速产业资本流出，而市场底部附近产业资本往往表现为净增持。

  2019-2023年，医药生物、电子、计算机、电力设备和基础化工产业资本净减持规模居于前列，但今年以来迎来反转，上述行业获得产业资本的青睐，今年1-7月产业资本净增持规模靠前。

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